周五（9月19日），鷹派突圍日本央行宣布短期政策利率維持在0.5%不變，日本日元同時(shí)卻決定啟動(dòng)風(fēng)險資產(chǎn)的央行拋售計劃——每年以約3300億日圓的速度出售交易所交易基金（ETF），以及逐年以約50億日圓的利率規模減持房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）。這一決定雖在預期之內，穩定卻早于市場(chǎng)預期，卻拋強勁標志著(zhù)日本央行在逐步退出十年超大規模刺激政策方面邁出了新步伐。售E上漲決議公布后，股市日元匯率快速上漲，承壓短期公債收益率飆升，鷹派突圍而日經(jīng)指數隨后下跌，日本日元市場(chǎng)情緒迅速轉為謹慎。央行央行行長(cháng)植田和男將在下午召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì )，利率進(jìn)一步解釋這一政策轉向的穩定原因。美聯(lián)儲意外降息并釋放寬松信號的卻拋強勁背景下，日本央行的“鷹派”姿態(tài)增添了全球貨幣政策的不確定性。

會(huì )議異議：兩名委員的加息呼聲為何未獲通過(guò)？

日本央行的決策過(guò)程一向謹慎，此次政策會(huì )議亦如此。在九位審議委員的投票中，大多數支持維持0.5%的短期政策利率，符合市場(chǎng)預期。

然而，會(huì )議現場(chǎng)并非寧靜：

盡管提案未能通過(guò)，但這一異議顯示了央行內部鷹派勢力的上升。兩位反對委員的投票成為了央行決策動(dòng)態(tài)變化的一個(gè)信號。在過(guò)去一年中，日本央行逐步結束零利率時(shí)代，今年1月上調短期利率至0.5%，并退出大規模資產(chǎn)購買(mǎi)計劃。在此背景下，反對票引發(fā)了對未來(lái)政策路徑變動(dòng)的關(guān)注。

日本央行聲稱(chēng)，本次出售ETF和REIT的決定是通過(guò)一致投票達成，并遵循“避免對金融市場(chǎng)造成不穩定影響”的原則，確保逐步、有序地進(jìn)行拋售。

回顧歷史，自2010年起，日本央行通過(guò)量化寬松政策積累了大量ETF和REIT持倉，這些資產(chǎn)曾是央行支撐股市和經(jīng)濟信心的重要組成部分。

不過(guò)，隨著(zhù)日本經(jīng)濟逐步接近2%的通脹目標——8月份的全國核心消費者物價(jià)指數（CPI）同比上漲2.7%，遠超央行設定的門(mén)檻——這些“刺激工具”已不再需要。拋售的規模反映出央行的策略平衡：每年3300億日圓的ETF減持盡管不小，卻低于市場(chǎng)最壞預期的強烈傾銷(xiāo)；而REIT的50億日圓去售增加了市場(chǎng)的穩定性。植田和男行長(cháng)重申了加息的決心，并表示要警惕外部不確定性，尤其是美國政策對日本出口的影響，旨在對抗全球貿易摩擦帶來(lái)的挑戰。

市場(chǎng)反應劇烈：日元強勁反彈，日股為何承壓？

決議公布后，市場(chǎng)反應如同劇烈過(guò)山車(chē)。周五上午，

日經(jīng)指數迅速從近期高位下滑，一度跌幅達到1.9%（目前回落至0.5%），投資者Selling stocks轉向避險資產(chǎn)。與此形成對比的是，日元兌美元匯率大幅上漲，美元/日元匯率一度探至關(guān)鍵支撐位149.20，短期國債收益率隨之上升。

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15分鐘圖，來(lái)源：）

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與此同時(shí)，反對票的出現進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對“正?；铀佟钡膿鷳n(yōu)。盛寶銀行首席投資策略師Charu Chanana表示：“田村直樹(shù)和高田創(chuàng )的反對票顯示了央行內部鷹派的壓力上升。盡管大多數委員依然偏好穩健的政策，但這樣的反對票暗示政策討論正在傾向于加快正?；?，這可能會(huì )對日元形成持久的支撐?！?/p>

從宏觀(guān)來(lái)看，自去年底告別負利率后，全球投資者已開(kāi)始習慣央行穩健的政策風(fēng)格。然而，此次ETF的提前出售還是讓市場(chǎng)感到意外。

路透社最新調查顯示，超過(guò)一半經(jīng)濟學(xué)家預計日本央行將在10-12月季度內至少上調利率25個(gè)基點(diǎn)，但對加息時(shí)機存在較大分歧，集中在10月和明年1月。這與美聯(lián)儲的鴿派降息形成鮮明對比——美聯(lián)儲為應對疲弱的就業(yè)市場(chǎng)而釋放寬松信號，而日本央行則在此時(shí)顯露“鷹派”姿態(tài)，預計會(huì )加劇日美利差收窄的壓力，推動(dòng)日元升值。

三井住友銀行的首席外匯策略師Hirofumi Suzuki指出：“這一決定讓人意外。出售ETF及兩票反對政策不變，整體顯示出鷹派傾向。即使10月4日有自民黨選舉等事宜，日本央行將繼續穩步推進(jìn)正?；?，預計10月將再次加息，這將對日元兌美元施加升值壓力?！?/p>

分析師觀(guān)點(diǎn)：鷹派信號利好銀行，股市結構性隱憂(yōu)依舊

華爾街與東京分析師們對這一決議的解讀，如同高端辯論，各抒己見(jiàn)卻不乏共識。香港L&G資產(chǎn)管理公司亞洲投資策略主管Ben Benett指出：“盡管利率保持穩定，但出售資產(chǎn)與反對加息的票數共同使會(huì )議整體更具鷹派色彩，尤其在美聯(lián)儲降息的背景下，日元可能因此升值?！彼f(shuō)，這將進(jìn)一步縮小日美利差，利好日元資產(chǎn)，但對出口導向企業(yè)壓力更大。

Sompo Institute Plus的高級經(jīng)濟學(xué)家小池理人從更務(wù)實(shí)的角度分析：“雖然反對票及出售ETF的決定令我意外，但基于ETF和J-REIT的持倉規模有限，我認為影響不會(huì )過(guò)大。明確的ETF減持路徑是一個(gè)重要轉折點(diǎn)，央行在探索年底前加息的可能性。這種可能性存在，但需考慮未來(lái)的通脹趨勢及政策的不確定性?！?/p>

Charu Chanana補充稱(chēng)，對于日股而言，這是一個(gè)結構性的利空因素，影響程度將取決于拋售的步伐與信號強度。然而對于銀行業(yè)而言，正?；M(jìn)程可能通過(guò)更陡的收益率曲線(xiàn)和更優(yōu)的凈利息差（NIM）而帶來(lái)利好，前提是經(jīng)濟保持穩定。

Hirofumi Suzuki進(jìn)一步展望：“日本央行已鎖定穩步推進(jìn)的方向，即便外部事件頻繁，加息預期仍將主導市場(chǎng)敘事?！边@匯聚的評論描繪出日本央行決議的多維影響：短期內，日元可能會(huì )成為焦點(diǎn)，而股市則承壓但不會(huì )崩潰；中長(cháng)期來(lái)看，鷹派的壓力將加速政策正?；?，但外部關(guān)稅和地緣風(fēng)險等“黑天鵝”仍是潛在隱憂(yōu)。

整體來(lái)看，日本央行的這一決策既是內部共識的結果，也是應對外部環(huán)境的反應。在美聯(lián)儲寬松轉向的背景下，日本的“鷹派突圍”不僅穩住了國內通脹預期，還為日元注入了新的活力，卻也讓股市投資者感到警惕。植田和男的新聞發(fā)布會(huì )，將是這場(chǎng)貨幣動(dòng)態(tài)的下一個(gè)高潮——他能否回應異議，明確加息藍圖？全球市場(chǎng)對此屏息以待。隨著(zhù)8月CPI數據持續超標，日本經(jīng)濟復蘇的步伐愈發(fā)顯著(zhù)，但挑戰依然存在：如何在正?；c穩定間找到平衡？這一決策，也許只是更大變革的序曲，值得每位投資者密切關(guān)注。

北京時(shí)間13:19，

現報147.45/46。